界面新闻记者 | 陶知闲
2026年一季度，身居跨境电商一梯队的华凯易佰（300592.SZ）交出一份“缩收增利”的非常规成绩单。在行业政策重构、市场竞争加剧的背景下，公司净利润爆发式增长，同比增幅超5倍。
但亮眼盈利数据背后，是华凯易佰营收同比双位数下滑的困境。主业增长乏力、亚马逊单一平台依赖较深、高企商誉暗藏减值风险、库存与应收结构失衡，叠加重要股东持续减持离场，华凯易佰的经营前景充满不确定性。
收缩换利润
2025年是跨境电商行业政策重构之年，也是华凯易佰规模增长见顶、盈利承压的一年。全年公司营业收入91.33亿元，同比小幅增长1.23%；归母净利润1.47亿元，同比下降13.78%；扣非净利润1.37亿元，同比下降15.07%。利润走弱核心诱因是当期计提各项减值准备1.02亿元，其中存货跌价损失5677万元，固定资产减值损失3383万元，大规模去库存直接侵蚀全年盈利。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
2026年一季度，华凯易佰财务数据迎来反转，归母净利润7154.33万元，同比增长574%；扣非净利润6568.19万元，同比增长517.57%。不过，公司同期营收19.24亿元，同比下滑16.05%。
对于一季度营收下滑，华凯易佰解释称，为聚焦利润导向的战略性调整，主动降低促销力度、根据库存健康度动态放缓备货节奏。跨境电商行业分析师郝啸向界面新闻记者表示：“这种靠主动收缩换利润的模式不具备长期可持续性。近年来，跨境电商行业竞争白热化，Temu、SHEIN 持续分流海外平价流量，亚马逊站内价格战也在不断加剧。”
界面新闻记者根据财报业务结构发现，华凯易佰 “泛品稳基盘、精品谋未来”的双轮模式呈一降一增分化格局。2025年公司泛品业务营收63.64亿元，占总营收69.68%，同比下滑4.97%，在售SKU约104万款，客单价113元，主打平价小商品，较为依赖此前美国800美元小包免税政策红利；精品业务2025年营收20.44亿元，占总营收22.38%，同比上涨49.96%，在售SKU6385款，客单价305元，聚焦宠物、家居、母婴等高溢价赛道。
泛品业务作为华凯易佰基本盘，行业红利彻底消失后增长乏力。精品业务增速亮眼，但营收体量仅为泛品三分之一，短期无法完全对冲泛品业务的下滑压力。泛品百万级SKU铺货模式成本高、毛利薄，在全球关税收紧背景下，价格优势被税费完全稀释，是公司增长最大拖累。
值得一提的是，华凯易佰一季度利润主要源于一次性利好。第一，2024年末存货18.19亿元，2025年主动清库存降至9.56亿元，2026年一季度末进一步降至8.81亿元，存货减值风险在此前已得到一定程度的释放，减值计提规模下降。此外，公司应收账款、固定资产相关信用及资产减值损失等一次性损失也同比大幅减少，这些因素均属于阶段性调整红利。
高度绑定亚马逊
界面新闻记者注意到，2025年华凯易佰对亚马逊单一平台销售金额56.95亿元，占全年总营收的62.35%；前五大客户合计销售额 72.79 亿元，占总营收比例为 79.69%，客户结构高度集中。剩余四大客户分别为沃尔玛（6.26%）、速卖通（4.52%）、Temu（4.47%）、TikTok（2.08%），新渠道营收占比合计不足两成。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
郝啸对界面新闻记者表示，“亚马逊政策有一定的不确定性，平台封号、佣金上调、合规规则修改、美国本土贸易政策变动，近年来时有发生。同时平台掌握流量定价权，卖家议价能力薄弱，站内价格战持续压缩泛品业务毛利。”
2025年，美国取消800美元以下小额包裹免税政策，终止T86快速清关模式；欧盟同步取消低货值包裹税收豁免，全渠道平台代扣代缴 VAT 常态化。由此，主营平价小商品的华凯易佰关税、清关、税务成本有一定抬升，直接侵蚀泛品业务毛利。
华凯易佰虽在布局 TikTok、独立站等多元渠道，但短期难以改变亚马逊独大的格局。2025年TikTok渠道营收占比仅2.08%，独立站精品业务体量偏小，新渠道培育需要长期营销、供应链投入。
一家独大的弊端已经在华凯易佰存货和应收账款上得到了体现。2024年末公司存货18.19亿元；2025年通过大规模清库存年末存货降至9.56亿元，当年大额计提存货跌价准备5677万元，拖累全年净利润；2026年一季度末，存货余额8.81亿元，同期归母净资产23.95亿元，存货占净资产比重达37%。
“存货占净资产近四成，意味着公司大量自有资金沉淀在库存商品中。”注册会计师李晴测算后向界面新闻记者表示，“虽然公司主动缩减备货降低库存规模，但百万SKU泛品模式下，滞销长尾商品数量庞大，存货管理仍是核心经营难点。”
应收账款端也出现反向异动。2026年一季度，华凯易佰营收同比下滑16%，但应收账款同比增3%至4.75亿元，营收收缩、应收反向增长的结构引发坏账担忧。对此，公司解释称，因为海外平台回款周期拉长、海外经销商回款不确定性上升。
商誉8.26亿占净资产34%
并购成为华凯易佰“获取”业绩的另一条路。公司自2021年开启并购扩张之路，依靠连续大额收购搭建跨境电商业务版图，累计并购投入超25亿元，然而高额商誉成为资产负债表一大隐患。
华凯易佰第一笔核心并购为2021年重大资产重组收购易佰网络，交易对价18.1亿元，评估增值率高企，形成大额商誉；2024年现金7亿元收购通拓科技100%股权，现金支付进一步消耗公司流动资金；2026年6月，公司再度加码资本运作，出资1.2亿元向深圳比逊河增资取得60%股权，随后通过深圳比逊河出资2 亿元收购香港红际控股经营性资产。
截至2026年一季度末，华凯易佰商誉余额8.26亿元，归母净资产23.95亿元，商誉占净资产比例达 34%。如此高比例商誉资产意味着一旦收购标的业绩不及预期，公司将面临巨额商誉减值计提，利润或存变脸风险。
以6月收购的香港红际控股为例，2025年营收2.93亿元，净利润2624万元。不过，截至2025年末，这家公司资产账面价值1869.96万元，负债3136.62万元，净资产为- 1266.66万元。华凯易佰采用收益法评估作价2亿元收购，同时约定业绩承诺：2026年、2027年扣非净利润分别不低于3000万元、4000万元。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
李晴对界面新闻记者表示：“标的本身净资产为负，却依靠收益法给出高额估值，收购完成后又将新增大额商誉。”
在多重经营与财务风险交织下，华凯易佰重要股东们开启密集减持计划。6月中旬，合计持有公司3697万股、占总股本9.40% 的股东周新华及其一致行动人罗晔，计划减持不超过1168万股，对应总股本2.97%；持有24万股、占比0.06%的股东何志良同步计划减持不超过12万股，占总股本0.03%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
界面新闻记者注意到，今年3月，周新华、何志良已完成1169万股减持，占总股本2.89%；更早的2025年7月，董事刘露完成8万股减持。
核心股东连续多轮减持，引发市场对华凯易佰未来发展前景的担忧。
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